吴小秋：中国资本市场建设和估值体系要有“中国元素”

2022年，我国经济巨人乘风破浪。 一年来，面对风云变幻的国际环境和国内改革发展稳定艰巨繁重的任务，我国及时应对突发性因素影响，保持了经济社会总体稳定。 中国经济展现出强劲韧性和巨大潜力。

具体到中国不断推进的金融改革开放和资本市场建设，2023年将如何乘风破浪？ 年轻的北交所在高质量扩张中是否遭遇“成长的烦恼”？ “探索建立具有中国特色的估值体系”是否意味着“国企重估”将成为2023年最重要的产业逻辑？ 港股“零门槛”新政出台，能否激起A股准上市公司的“泉水”？ 中概股“潮起潮落”背后的客观主导因素是什么？ 如何不断激发民营经济的信心和动力？ 新京报贝壳财经记者就中国经济金融改革进程中出现的这些热点问题，专访了中国资本市场研究院院长、中国人民大学原副校长吴晓秋。

新京报贝壳财经：证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上首次提出“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能发挥更好”。 一些机构将目光聚焦在以国有商业银行为代表的国有企业和金融机构估值长期普遍偏低的现象上。 如何正确认识“中国特色评价体系”建设？

吴小秋：中国是一个大国。 改革开放40多年取得今天的成就，需要总结形成理论和规律。 这些理论和规律也丰富了现代经济理论的内涵体系。 但尽管如此，我国金融业改革开放的实践仍需在遵循市场经济一般规律的基础上展开。 定量理论贡献。

由此看来，即使我们要建构一个独立的知识体系，也需要在尊重人类文明优秀成果的基础上进行有益的探索。 因此，这一独立的知识体系与人类文明的杰出成就之间不存在平行关系或负相关关系。 基本上所有的经济理论都是如此，而不仅仅是资本市场的估值体系。

从这个角度看，我们理解中国特色估值体系的构建，首先要尊重现有现代金融理论中关于资产定价与估值的基础理论比特币估值体系，必须体现这些理论的精髓。 因为资产定价和估值本质上是风险估值，而风险估值在西方金融理论体系中已经有了非常成熟的理论逻辑和模型。 风险评估最重要的原则之一是在收益和风险之间保持正平衡。

我们知道，在整个现代金融理论中，资产类型都是相同的，就像在我们日常生活中一样，每个人本质上都是同一个人，只是从外表上看，他们的着装和打扮各不相同。 不同的是，我们不应该把一些本质上落后的制度当作我们的特色，甚至是我们的优势。 这些本质上落后的制度需要不断改革，不能成为中国特色资本市场定价理论和制度的基础。

比如我们的退市机制。 由于种种原因，我们的退市机制很难发挥作用比特币估值体系，但如果你把它当作我们的特色或优势，反映到估值定价体系中，肯定会出现问题。

当然，中国的资本市场建设和估值体系一定要有“中国元素”。 比如中国的一些上市公司是国有控股的，这是我们的特点之一。 我们如何评价此功能？ 这是我们需要探索的。

我想大家会比较关注国企和国有银行股的估值，这是有原因的。 因为我们看到的是一些国有控股上市公司的估值比较低。 比如我们国有银行股在中国市场的定价就比较低，平均市盈率在3-4倍，市净率在0.5倍左右。 而放眼全球市场，与同类银行股相比，我国国有商业银行的各项指标明显偏低。 虽然我们的盈利能力超过他们，但我们的定价确实比他们低很多。

国有银行之所以在中国市场定价相对较低，与投资者的判断有关。 投资者的判断标准倾向于考察这些银行的持续创新能力等因素。

因此，具有中国特色的估值理论体系在一定范围内具有探索和思考的空间。 国控上市公司背靠国家信用，估值应该很高，但目前的实践并不能充分说明这一点。 但我并不认为具有中国特色的估值理论体系与现代金融理论体系的框架是平行或对立的。 我认为没有足够的理论逻辑来支持这一点。

新京报贝壳财经记者黄新宇编辑陈莉校对刘宝庆